财新传媒
2012年11月29日 11:33

救市无可能

救市无可能

上证指数跌破2000点,救市声音再起。没有可能。

股市走势预测之难无须赘述,我不假装知道未来涨跌,只讲讲救市为什么不可能。

所有上市公司作为一个整体,其增长与中国经济增长挂钩,而中国经济增长势必放缓到较目前为低的一个长期水平上。

饼就是这样,再看怎么分。

政府先拿走税费,人力拿走工资,债权人拿走本息,剩......

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2012年11月21日 15:13

怎样避免失败的人生

怎样避免失败的人生

无论输赢都要付费的博弈,怎么玩?

假设我拿出100元,请同事们竞价,每次加价1元,价高者得。结果会怎么样?显然,出价最终会在100元达到均衡。谁出100元,就可以拿走我手上的100元。

再假设,其他条件不变,就一个条件变了:输家也要支付其最后一次出价。结果又会怎么样?

赢家和输家都要付费的博弈(all pay auction),不少见,很特别,往往结果惨烈。

Avinash Dixit是普林斯顿大学教授,有多本博弈论著作。一次本科博弈论课程结束时,他拿出20美元,哪位学生鼓掌时间长就给谁。鼓掌持续了4个半小时。我猜没有继续的原因是学生们体力不支。

Avinash Dixit......

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2012年11月07日 15:22

一盘没有下完的棋

一盘没有下完的棋

棋虽小道,却时常被赋予特殊的意义。

1985年,第一届中日围棋擂台战。中方江铸久狂飙五连胜,日方小林光一六连胜反扑,最后中方主帅聂卫平连胜小林光一、加藤正夫、藤泽秀行,赢得擂台,实现个人最大突破,终结中国棋手遇日本超一流棋手无胜绩历史,也捅破了中国围棋与日本围棋如纸般薄的差距。

从新闻中获知喜讯,人们自发狂热庆祝,在北京天安门广场。将日方大将一一扫下擂台,乃至削发以谢,中国以最小的差距最辉煌的方式获得胜利。近代以来第一次,中国靠自己如此光荣地战胜日本,哪怕只是在盘上。

尧造围棋,以教丹朱。围棋发端于中国,而光大于日本。近代之前,中日围棋交流少之......

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2012年11月05日 09:50

等发令枪响

等发令枪响

上周在花旗中国投资者年会上作发言,其中的一部分变成了下面这个编辑絮语。应该做的事情,会发生的事情,不是一回事情。

都说美国总统大选耗时过长,但中国领导层换届更是一个长过程:即使从11月8号中共18大开幕产生新一届最高领导层算起,到明年三月全国两会结束,新一届政府总理及内阁部长人选公布,交接班过渡期就超过4个月。再往前算上作为前奏的地方省级党委换届,一年以上。

换届工作影响深广,中国共产党和政府体制一体化,自上而下贯通,每个体制中人都直接间接地会受到影响。政策层面处于准冻结状态已经很长时间。维持稳定,保持现状,成为自上而下跨越政经的全系统的理性选择。

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2012年10月31日 15:01

我的大刚老师

我的大刚老师

陈大刚老师是我的中学班主任,再往前,大刚老师读书的时候,我父亲又曾是他的老师。我父亲教他数学,他教我语文,教与学的因缘如轮转。

大刚老师不是一位普通的中学老师,特别是我在他教下读书的那个年代,更显不普通。1980年代是思想大解放的时期。老家古蔺是川贵交界赤水河西岸一小城。稚年学生,我所受到的些微时代影响,间接地来自这个小城中难得的不走寻常路的大刚老师。大刚老师浪漫,热情。在课堂上他时常激情朗诵,从不照本宣科。他希望学生们能够视野更开阔,选择更自由。

可想而知,对于工作中必须要有的应试教育部分,大刚老师不会全心投入;对学生寻求自由空间的努力,就抱有同情......

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2012年10月20日 10:12

Dalio说

Dalio说

More money than God,对冲基金业绩说话,隔几年轮换神话。索罗斯的反身性智慧常存,但他又一次退休了。John Paulson2007到2009横空出世,可惜随后将星黯淡。现在对冲基金神坛正中坐着的,是桥水(BridgeWater)Ray Dalio。

很多人推荐Dalio的Principle,这书如其名,讲的就是原则,人生的原则,看人看事的原则,不是投资。有兴趣的可点链接下载:Principle。

关于投资的看法,见于Dalio一些演讲。John Paulson一战倾国,靠的是认为次贷要爆的基本判断,并选择了最精准最充分表达这一判断的工具。Dalio的判断集中于去杠杆化。

下面是我读他某次演讲文本,随手记的几点。

关于减杠杆,Dalio说,减杠杆有四......

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2012年10月19日 22:26

1987年美国股灾原凶Portfolio Insurance

1987年美国股灾原凶Portfolio Insurance

1987年美国股灾的原凶,都知道叫作Portfolio Insurance。讲这段故事的书不少,但我只看到Peter Bernstein的Against the Gods: The Remarkable Story of Risk把Portfolio Insurance到底是什么讲清楚了。在第317页。

As Leland described it, portfolio insurance would mimic the per formance of a portfolio that owns a put option-the right to sell an asset to someone else at a stated price over a specific period of time. Suppose an investor buys 100 shares ofAT&T at 50 and simultaneously buys a put on AT&T with an exercise price of45. No matter how low AT&T may f......

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2012年10月17日 21:59

总统得骑墙

总统得骑墙

美国总统选举历经两党初选和大选两个阶级,前者产生各自的总统候选人,后者产生总统。党内初选时,候选人们提出的政纲总是比较激进,获得总统提名后,立场就会温和许多。一般解释说,初选时要争取本党原教旨选民,所以得激进;大选时则要争取中间派。这个解释并不错,但不准确。

手绘一图,能清楚回答为什么。

美国选总统,党内初选和大选都是选举人团制,分州计票,不是简单的直接选举。不过为了叙述方便,且让我假设都是全国直接选举,一人一票,简单多数者胜出。

如果美国选民的政治立场,平均分布在如图所示从左至右的政治全光谱上,......

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2012年10月15日 11:57

介绍Acemoglu的民主化转型分析框架

介绍Acemoglu的民主化转型分析框架

MIT教授Daron Acemoglu生于土耳其,求学英美,关注民主转型与国家发展,著作极丰,获奖无数,被引用次数超多, 是最受关注的政治经济学家。新书《国家为什么失败》又在大众市场博得极高声誉。他才45岁,更上一步只是时间问题。

这里简单介绍Acemoglu关于民主化转型的分析框架,出......

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2012年09月10日 23:27

东亚无战事 中国无外交

一、东亚无战事

在西太平洋,美国与韩国、日本、泰国、菲律宾、新加坡五国有军事同盟,美国海军游弋其间。自黄海到南海,没有美国的同意,不可能发生主权国家军舰舰队激烈交火的事情。至于舢板或渔政船级别的冲突,随便。

就算中日在东海出现舰队级战斗,如果陆基飞弹不参加,能战胜否?如果陆基飞弹参战,能限制冲突规模否?如果战而不胜,能无虞否?

日本政府购岛,中国宣布领海基线。这一回合有两个共同点:对内各自激励国人;对外,此举与双方此前主权宣示保持一致,均有所为而未升级事态。东亚无战事,not even remotely。

我曾写过朝半岛分析《战争不是关......

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2012年09月10日 14:56

泡沫三种

泡沫破灭的时候都是相似的,泡沫形成的时候就各有不同。

第一类泡沫,资产本身无孽息,饥不可食寒不可衣,价格上涨的惟一理由是预期还会继续上涨。上涨与对上涨的预期互相推动,不可永续,参与者心知肚明,只为追逐泡沫膨胀的过程,侥幸于能在破裂之前出逃。郁金香、君子兰、普洱茶,只是一小部分人的狂欢。

第二类泡沫,股价上涨与企业盈利改善形成了闭环。每一步,股价上涨都有企业盈利改善的支撑;每一步,股价上涨又反过来帮助改善企业盈利。貌似健康,实则索罗斯所说反身性。反身性在中国市场不少见:渠道购货囤货,同时购入企业股票,购货创造企业销售收入,转化为利润,放大以数十倍市盈率,渠道获得投资收益,以此再购......

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2012年05月14日 11:40

主权考

主权神圣,这个概念本身并不神圣。它起源于近代欧洲,与民族国家(nation-state)兴起同步,数百年来席卷 全球。但纵观世界历史,在更长的时间段里,在更辽阔的土地上,占统治性的是普世帝国:普天之下,莫非王土;率土之滨,莫非王臣。帝国天下一统,统御有子民、附庸和野蛮人之分,但不认可其他竞争性的主权,只看得见有待臣服的僭位者。主权惟一,上受天命。干预附庸与化外,只有能做不能做要做不要做的问题,没有合不合法有无权利的问题。罗马帝国、阿拉伯-奥斯曼帝国、中华帝国都是这样:多民族的,也是一统的,无远弗届的。中华帝国梦要到1840年鸦片战争才醒,自满清覆灭放弃,易之以强国梦,仁人志士以中华民族自立于世界民族之林为已......

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2012年04月27日 15:18

坐言起行YGL

“我从小的梦想是做医生,我现在做的就是医生,如果有机会再来一次,我还是想做医生。”身旁的YGL伙伴这么说。我从来没有遇到过对人生如此无悔的人,终于在墨西哥世界经济论坛全球青年领导人(Young Global Leader,YGL)峰会上遇到了。

峰会,名称很严肃,过程很轻松,来自全球的数百名YGL们自己交流。我与他偶然坐在一起上公共发言技巧课。授课者——也是一位YGL——要席间彼此讲述儿时理想,现在是否实现,如果有机会重来怎么样。于是我听到了他的回答。

对人生如此满意的这位YGL来自瑞士,12年前遭遇车祸,从此不能离开轮椅。车祸没有损害梦想,又打开了新世界。除了做好......

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2012年02月17日 15:17

月嫂阿庆

老婆临盆前一天,我抓狂了,最后一刻才发现没月嫂。一阵忙乱,机缘巧合,天上掉下来一个金牌月嫂,第二天直接在医院会合,就是阿庆。

阿庆有经验有主见也有方法,给新爸新妈带来安全感和可依靠感。相处甚得,我们决定满月之后继续请阿庆做育儿嫂,酬金不变。

一起回京,相处长了,知道阿庆的经历,来自连云港,到杭州打工多年,最早在餐馆,没有住的地方,曾在街心公园长椅住了一个夏天。

我在书里读到animal spirit这个词,在阿庆身上看到其体现。她时刻在学习,或者是学着把手里这份工做得更好,或者是寻找收入更高的机会,月嫂说不清是她做的第几个工种。她不觉得困难除了需要被克......

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2012年02月06日 12:37

主观书评之The Most Important Thing

主观书评之The Most Important Thing

芒格售卖穷查理宝典的网页上,有三本书,《最重要的事》The Most Important Thing 是其中之一(链接)。巴菲特推荐语说:“有用的书,真罕见”。

作者Howard Marks,Oaktree投资创始人。叫作价值投资的,细看千差万别,彼此之间存在的只是家族相似。Howard Marks偏重反向投资寻找低估资产的价值投资理念,与巴菲特偏重成长的价值投资理念相比,就是家族相似。Marks的风格更接近格雷罕姆一点。

这本书的主要价值是关于风险的思考。Marks出身有效市场理论滥觞之地芝加哥大学,却并不认同以波动定义风险;在巴菲特-芒格认为风险是本金的绝对损失基础上,作者提供了有价值的深化和丰富。他解......

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2012年02月02日 20:41

吵架的形而上学

在做编辑之前,我曾走在前往哲学家的道路上。请容忍我编稿之余的一点哲思。

形而上学,Meta-physics。Meta-伟大,把一门学问提升到一门关于学问的学问。同理,Meta-argument,关于辩论的形而上学,更实事求是一点,关于吵架的形而上学,简称吵架学。

第一,认识自己。德尔斐神庙警示,你是吵架这块料吗?天将降大任于斯人,必先苦其心志,劳其筋骨,饿其体肤,空乏其身,行拂乱其所为。吵架亦然,一层层须经历过。不誓愿入地狱,别想普度众生。

第二,认识对手。可与言而不与之言,失人;不可与言而与之言,失言;知者不失人亦不失言。极高明而道中庸,夫子对吵架学何其精通。凡人仰望圣人......

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2012年01月30日 18:32

别坐国泰航空

别坐国泰航空

结语

国泰航空说实话,飞机故障就说飞机故障,从不说是流量控制。有错就认,没有挑我本博文小错以称我构陷;员工勇于任事,微博上@罗颖怡Vivian 是国泰台湾总经理,与此事无关但主动联系同事善后。国泰服务口碑仍在,只是我也不再坐他们家的波音747-400了。

2月2日更新:完成维权;保持回避国泰747-400机型提示

上午国泰香港工作人员打来电话,对CX252航班延误后希斯罗机场国泰地面工作人员的流程缺失,表示意外并致歉意,与我商及补偿。

我说,对补偿是这么看的:它是对我们一行延误一天的合理补偿,但不应受到这篇维权博文的任何影响。对方表示完全同意。他按照国泰标准提出了一个数字。

我不清楚披露这......

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2011年12月26日 10:10

远虑与近忧——中国2012前言

远虑与近忧——中国2012前言

2008年夏初,美国金融危机高潮将来未来,债券巨人PIMCO公司CEO 穆罕默德·埃尔-埃里安(Mohamed A. El-Erian)著书《当市场相撞》(When Markets Collide),称那场危机源于国际金融体系范式变迁。有一段话:

“天下只有四种事:重要而紧迫的,重要但不紧迫的,不重要但紧迫的,不重要也不紧迫的。谁都能识别哪些是重要而紧迫的,哪些是不重要也不紧迫的。在此之外,成功者重视那些不紧迫但重要的,而失败者重视那些紧迫但不重要的。”

2011年末危机再度升腾,什么是重要而紧迫的很清楚: 要防止2008年秋天的惨剧重演,防止金融体系停摆经济骤然失速。全球金融经济当局都有共识,最......

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2011年12月24日 15:48

金融危机游客日记

金融危机游客日记

Boomerang是飞去来器,是自食其果。作者Michael Lewis成名作是Liar's Poker,这本新书是债务危机在冰岛、希腊、爱尔兰、德国最后是加利福尼亚,是他为杂志系列撰稿的结集,是他上本做空美国次贷的书The Big Shot的续集,也是一本金融危机游客日记。

Michael Lewis的书易读,这本小书只需一个周末,学不到新鲜道理,带不来特别启发,还好八卦精采。

冰岛

冰岛人到本世纪才开始搞金融,马上就全民金融。俄罗斯人捕鱼要看天气,冰岛人捕鱼不管什么天气,胆大气壮。Lewis问一位有船长经历的外汇交易员,你捕鱼要经过十多年训练才能独立出海,凭什么你啥也不学上岸就觉得自己可以炒外汇?这位冰岛交......

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2011年12月22日 13:31

怎么最大限度下注又避免自我毁灭?

怎么最大限度下注又避免自我毁灭?

赌博是最古老的人类活动,几千年来的发展主要由那些想发财的科学家特别是数学家推动。Fortune's Formula《财富公式》,讲几名当代科学家的努力:发明信息论的香农(Shannon)、香农在贝尔实验室的同事凯利(John Kelly)、在MIT的同事Ed Thorp,成果是凯利判据。

    凯利判据解决投注问题:胜算不同,赔率各异,应该怎样下注?
    假设一种赌局:押对翻倍,押错赔光,连续博弈,最佳下注比例如图中所示公式(截自维基百科):
    f是下注比例,b是收......
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