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原教旨主义价值投资

中国只有极少数人可能采用《智慧投资者》中展示的格莱罕姆价值投资法,正如在美国市场上也只会有极少数人这样做。追逐安全边际(margin of safety),无论股票多好绝对不付高价。再玫瑰色的前景,看不透就当不存在。绝对回避不可承受的亏损,为此绝不冒多余的风险。原教旨主义的格莱罕姆价值投资法更适合那些希望战胜通胀的投资者。在中国,在美国,有多少人在投身股市时有如此谦卑的愿望?

原教旨主义的格莱罕姆,更有思想的力量。上市公司的价值是一个方程式,其中的现实可计算,而未来难测。格莱罕姆说,能算清要算清,要追求以低价获得,难测的部分要保护好自己免受意外剧变的伤害。看未来想到的首先不是希望,而是要准备灾难来临。这需要多阴暗的世界观?怎样的坚持?在所有人都在淘金的地方,的时候,格莱罕姆说,我怀疑。

能说的都要说清楚,不能说的则要保持沉默,维特根斯坦说。再往前,还有休谟。

Benjamin Graham

几乎是自明的,原教旨的格莱罕姆主义投资者在市场上存活得最长;但巴菲特能成为最成功的投资者,我想是一个意外,除非巴菲特在哪里定制了一下。有人转述巴菲特名言:用格莱罕姆的价格,买费雪的股票(成长股)。任何对成长抱有乐观预期的人,已经是离经叛道的格莱罕姆主义者。但巴菲特对老师的理解勿庸置疑:“一定要买便宜货。这个念头要么立刻打动你要么永远也不会。从来没见过一个人慢慢皈依。”

仔细看完下面的摘录,你被立刻打动了吗?

1-22条在这里。

23.市场总是会过度低估那些不热门的公司,正如会过度高估那些热门公司一样。163

24. 对进取型投资者来说,买入道指市盈率最低的几家大公司股票是可取的策略。163

25. 最理想的便宜货是业内领先的大公司,其价格低于历史均价,且其市盈率低于历史平均市盈率。这很难遇到。168

26. 在牛市时很难见到上市公司手持现金超过股价,但熊市时这种机会比想象的要多,要抓住。169-170

27. 如果追求在股市要涨之前买入,要跌之前卖出,会不可避免地滑入投机。投资是追求在股价低于公允价值时买入,在高于时卖出。搞对时间不如搞对价格。189 28. 大众不可能靠准确预测股市方向挣钱。190

29. 在大家恐惧时贪婪,在大家贪婪时恐惧。行不行?这个策略的问题是熊市无底,牛市无顶。193

30. 买那些股价接近净资产值的公司股票,这类公司还要有恰当的市盈率和强健的财务。这可使你免于对股价波动的担忧。这些公司的数量比想象要多,看看公用事业。200

31. 如果公司的内在价值并无变化,基本面并无变化,那么投资者应把自己看作一家有价值公司的部分拥有者。股价波动是“市场”先生与你作交易建议的报价,如果报价好,利用它;如果报价不好,不理它。让市价服务你,而不是主宰你。204

32. 投机者的首要兴趣是预测并从市场波动中获利;投资者的首要兴趣是以合适的价格买合适的资产。205

33. 投资者不必等待熊市来临才低价买入,可能更好的办法是只要有资金就买那些合适的股票,除非市场价格已经高到无法用成熟估值方法来衡量。206

34. 基金经理强于普通投资者,但不强于指数。231

35. 自古以来就有机智且活力四射的人许诺将带来奇迹──用别人的钱作赌注。236

36. 对于高增长型公司,无法估计其现有盈利的市盈率,也无法估计其未来盈利的市盈率。297 37. 别把上市公司单年的利润当回事,计算五年平均利润更有意义。310页

38. 格莱罕姆选股七原则:规模够大;财务稳健;发放红利至少20年;近10年未有亏损;近10年盈利增加至少1/3;股价低于1.5倍净资产;股价低于近三年平均盈利的15倍。337-338页

39. 投资者如果十分愿意为公司未来盈利预付高价,那么当一切都如愿实现时,他没有盈利;一旦稍有不如预期,他会付出惨重代价。345页

40. 选择押宝于自己对未来预测正确,或者选择保护自己免于因预测错误受损。建议你选后者。364页

41. 投资组合最好不要有中小盘股,因为他们在牛市中总是被高估。进取型投资者只有在确信买得便宜时才能介入。389页

42. 大众不可救药地热爱投机。他们的金融智商用来数数的话数不过3。他们会在任何时候以任何价格买入任何东西,只要这东西时兴。436页

43. 市场短期爱选美,长期爱测体重。477页

44. 一切都会过去。与这同样永恒正确的投资诫条是:保持安全边际(margin of safety)。513页

45. 一方面,安全边际取决于公司未来增长,但未来善变;另一方面,安全边际取决于当前股价的高低,这是确定的。把握你能把握的。517页

46. 保持安全边际(margin of safety)与组合投资(diversification)是好伴侣,因为单只股票的安全边际保护可能失效。518页

47. 牛市是普通投资者亏损的主要原因。521页

48. 投资如经商,要遵守以下商业原则:像了解你的生意一样了解你的投资;切勿让别人帮你理财,除非确信他的能力和品行;不要投风险和收益不对应的项目;如果确信投资所依据的数据和推理正确,不要管别人在干什么。523-524页

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