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关于投资,格莱罕姆的意见

在读本杰明·格莱罕姆(Benjamin Graham)的《智慧投资者》(The Intelligent Investor)。这是巴菲特最推荐的一本书。可以说,格莱罕姆的理论加巴菲特的表现,使这一风格的价值投资有能力与学院金融理论和华尔街鼎足。最重要的,这本书是给普通投资者看的。在中国,他们叫散户。

巴菲特在中国有近乎神的地位已经好久了,并不是因为中国投资者普遍服膺这套理论,而是因为财富崇拜。这种崇拜在巴菲特于2007年清仓中国石油后一度淡化。当时的股市新贵们无不嘲笑巴菲特退出太早。数月之后,中石油在国内上市,首日开盘价48元,引爆A股自6000点到1664点的下跌,自己股价也有同等的跌幅。巴菲特崇拜于是重新升腾。最近的一个例子是,巴菲特入股比亚迪,自交易宣布前后股价即上涨,到实际入股完成日,股价已上涨数倍。股票过户当天,巴菲特此笔投资已获账面收益10亿美元。这叫金手指溢价? 在巴菲特看来,又假设格莱罕姆泉下有知,入股比亚迪激发的颠狂反应是不是一种信号?

格莱罕姆本人投资生涯相当成功,虽然不能与巴菲特相比。巴菲特始终师事之。巴菲特说自己书房里有四本最重视的书,其中一本即为《智慧投资者》,还有两本为格氏另外一本较专业著作《证券分析》(Security Analysis)的不同版本。

几年之前,在中国股市谈格雷罕姆和巴菲特的投资风格而不是他们赚多少钱的话,无异对牛谈琴。现在有所不同,中国股市够大,投资工具也丰富了一些,这类投资风格开始有了部分适用的空间。

最好的介绍,敌不过经典的原文。我边读边作摘录,如下,还会继续。从中间开始每条后面附有页码,依据的是2003年修订版,有《华尔街日报》理财专栏作者Jason Zweig的评论。

1. 买股票是买一宗生意的一部分;市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆,智慧的投资者是从过度悲观的人那里买来,卖给过度兴奋的人;你自己的表现远比证券的表现本身更能影响投资收益。

2. 投资收益是购买价格的函数,你买得高,收益率就低;不管多么小心,你无法不犯错误,只能恪守安全边际,也就是说,不管股票多么来劲绝不高买,你才能控制住犯错的后果。

3. 对股票价格要斤斤计较,要像超市购物,不要像买化妆品;真正重大的损失总是在投资者忘了问“多少钱”之后;高增长不等同于高盈利。上涨的股票风险增加而不是减少,下跌的股票风险减少而不是增加。

4. 战胜市场平均水平非常难,如果你还是想试一试的话,那么,第一,你要有一个内在合理的策略;第二,这个策略得是市场上不流行的。 战胜市场平均收益水平可能但很难,普通投资者没必要有此追求。

5. 智慧的投资者对于对上一两次没有兴趣。

6. 投机不是不行,但致命的威胁是投机却自以为投资。投机时就要像理智尚存的赌徒,只带100美元去赌场,把棺材本锁在家中保险箱里。

7. 黄金不是天然的对抗通胀工具,1935年到1970年金价表现不如存款。

8. 基于美国1915年到1970年的数据,在通胀方向与股价变动之间,不存在密切的时间关系。

9. 公用事业上市公司是通胀的主要受害者,因为融资成本抬升而水电气价格不易上涨。2003年修订版第54页。以后都会注明页码。

10. 一般认为房地产是对抗通胀的好工具。格莱罕姆不懂房地产,没敢多说,只提醒房价也有波动剧烈的时候。2003年修订版第56页。

11. 你能承受多大风险?先问自己:结婚了吗?伴侣收入?有孩子吗?有遗产吗?有老人要赡养吗?工作安全吗?需要这笔投资带来稳定现金流吗?最后,能承受多大亏损?104页。

12. 防守型投资人应分散投资但不要过度分散;应投资财务稳健、稳定发红利的大公司;出价不能高于公司七年平均盈利的25倍以内,也不能高于过去一年的20倍。115页。

13. 成长股是有,暴涨的成长股也有,但平均而言普通爱投资者买并享受到成长股带来暴利的机会,相当于树上长钞票。116页。

14. 管理投资组合如烹小鲜。一旦确定,不要轻动。117页。

15. 长期(10年,20年)的股票/基金定投是普通投资者储蓄—投资组合的必要部分。118页。

16. 带小孩的寡妇如果愿意投入时间和精力,可以做进取型投资者,但永远不要尝试靠投机去获得额外的收入。119页。

17. 成功的中年医生应做防守型而非进取型投资者,因为他没有时间。119页。

18. 股价下跌本身不是风险,而是你不得不在股价下跌的时候卖出,也可以是你投资的公司本身发生重大负面变化,又或者是你买价太高。121-122页。

19. 别看到星巴克生意好就去买星巴克的股票。买熟悉的好公司,这话只对了一半。另一半是还要价格合适。126页。

20. 定投产品比较理想的是指数基金,包括股指和债券组合。131页。

21. 要对新股发行保持警惕。买的没有卖的精。发行者选择最好的市场时机,由最精于推销的证券公司销售,这对普通投资者不是好信号。140页。

22. 牛市结束的标志是小公司新股定价比更可靠的已上市可比公司还高。142页。

——待续

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